对标美敦力 微创医疗潜力几何 _ 东方财富网
摘要 【对标美敦力 微创医疗潜力几许】公司当时或许存在事务层面、财政层面、定价层面三大拐点,然后推进价值重估。没有盈余的生物科技股沛嘉医疗(09996.HK)不只成为2020年港股的新股冻资王,上市后更是遭到商场资金追捧。(证券商场周刊)   公司当时或许存在事务层面、财政层面、定价层面三大拐点,然后推进价值重估。   没有盈余的生物科技股沛嘉医疗(09996.HK)不只成为2020年港股的新股冻资王,上市后更是遭到商场资金追捧。  5月15日正式挂牌买卖,以26.8港元高开,较招股价15.36港元涨幅高达74%,到当日收盘,沛嘉医疗报25.8港元,涨幅67.97%。  沛嘉医疗招股成果显现,其香港揭露出售部分超量认购1183倍,世界出售部分获超量认购超越20倍,冻资约2800亿港元,成为2020年的新股冻资王。上市后的数个买卖日,沛嘉医疗股价一路上行,最高触及29.25港元,总市值已达180亿港元左右。  笔者以为,沛嘉医疗此次认购火爆或许有四方面原因:TAVR(经导管主动脉瓣置换术)代表心脏瓣膜手术的未来开展方向(不必开胸的微创手术、术后愈合快)、国内商场处于迸发前夜(据弗若斯特沙利文数据,2018年TAVR全球手术12.8万例、2018-2025年CAGR为15%、2025年全球规划达104亿美元;2018年我国手术仅1千例、2018-2025年CAGR高达73.2%、2025年规划将达63.3亿元)、竞赛格式好(国内现在仅3家竞赛对手)、闻名组织入股(高瓴认购9.3%)。  沛嘉医疗的火爆是在其中心产品没有上市的状况下取得的——TaurusOne估量2020年三季度提交注册请求,四季度或2021年一季度上市,一起另一家生物科技股启明医疗(02500.HK)市值现已超越270亿港元(2019年收入2.3亿元,亏本3.8亿元)。比照来看,笔者以为,应留心处于同一赛道的微创医疗(00853.HK)的出资时机。  微创医疗的子公司微创心通选用牛心包干流技能(启明医疗为猪心包)、二代瓣膜现已进入绿色审判通道,国内抢先,2019年7月获证后半年收入即取得312万美元;即使不考虑未来生长性,仅参照启明医疗和沛嘉医疗的静态市值均值,则微创心通的市值也应为220亿港元(4月最新引进战投估值为11亿美元),归属微创医疗125亿港元(持股57%)。  并且,仅心脏瓣膜(TAVR)一个赛道就价值百亿港元,那么关于布局10余个高端医疗器械子赛道的微创医疗,究竟价值几许?笔者以为,TAVR仅是微创布局的赛道之一,对标美敦力(MDT.US)才是微创医疗寻求的方针。  我国的美敦力?  医疗器械职业向来是牛股的集中营,首要原因在于:医疗器械职业空间足够大(2017年全球超越4000亿美元空间)、增速高(2017-2024年的CAGR为5.6%,高于药品的1.9%)、产品升级以改进型为主(专利山崖不杰出)、竞赛格式相对安稳(TOP20份额从2006-2016年提高5个百分点至56.3%)。  曩昔10年,美国医疗器械指数长时间跑赢制药指数,牛股辈出,呈现多只十年十倍股。笔者以为,我国医疗器械职业叠加工程师和供应链盈余、立异高值耗材占比低、立异批阅加快、鼓舞进口代替等方针利好,正迎来立异器械加快开展的黄金期,我国必将呈现一批大市值医疗器械公司。  成立于1949年的美敦力经过单赛道做精做强的一起,经过大规划并购成为医疗器械职业巨无霸。2018年,美敦力收入到达300亿美元,首要有四大事务:心脏与血管事务(冠脉、结构性心脏病、主动脉、周围血管等)114亿美元、微创医治事务(立异外科、呼吸消化和信息)87亿美元、恢复性疗法事务(神经科学、脊柱、智能设备技能)77亿美元、糖尿病事务21亿美元。  微创医疗在建立之初即瞄准美敦力,经过十余年的强研制(2013-2019年累计净赢利仅为1.5亿美元,而累计研制投入高达5.1亿美元,研制费用率在13%-20%之间)、广掩盖(以子公司形式,给子公司管理层股权),在简直一切严重种类上进行深度布局并取得国内抢先位置(冠脉榜首、心律起搏器榜首、大动脉榜首、神经介入榜首、电生理榜首、手术机器人榜首、心脏瓣膜第二、骨科关节第三;现已有18个重磅新产品进入绿色通道,排国内榜首)。  从产品结构、职业位置看,笔者以为,微创医疗的确是国内厂商中最像美敦力的(迈瑞医疗以toB为主、乐普医疗偏重心血管并以药品为首要事务、其他厂商则多以单赛道为主);从长时间看(或许需求20年乃至更多),假如依照管理层既定方针顺畅行进,微创的确具有成为我国美敦力的或许。  这也意味着微创医疗市值巨大的潜力空间(450亿港元VS 1327亿美元市值)无疑令人兴奋,但笔者以为,出资不能仅根据愿望,而要结合公司的动态进行细心琢磨,公司当时或许存在事务层面、财政层面、定价层面三大拐点,然后推进价值重估。  事务层面拐点  首要,微创医疗十余年的重度研制开端进入收获期,到2019年年底,共具有专利4116项、18个绿色通道产品,国内榜首,跟着重磅产品的顺次获批上市,将有力推进公司营收不断上台阶。  其次,子公司独角兽群接连敞开上市之路,逐渐完成估值;公司简直是以冠脉支架一己之力坚持公司工作并不断培养新式事务,跟着子公司孵化逐渐老练,次序上市,公司价值有望得到重估。  再次,心脉医疗(688016.SH)已在科创板上市(到5月20日,市值为166亿元,持股45.7%对应83亿港元);微创心通已布告行将分拆上市(取启明医疗和沛嘉医疗均值有望达125亿港元);骨科(爱康医疗9.3亿元收入270亿港元市值、春立医疗8.6亿元收入188亿港元市值、微创骨科2019年2.3亿美元收入但亏本3000万美元,保存可按100亿港元大略估值)、CRM(参照第二名先健科技77亿港元市值、持股75%估值58亿港元);冠脉(上市公司主营来历、职业榜首、2019年1.1亿美元分部赢利增速30%,假如独自估值可按30倍PE估值260亿港元)。  第四,微创医疗子公司中手术机器人最值得重视,公司最近接连宣布布告战略入股国外手术机器人公司,现在现已包括腹腔镜、骨科、泌尿外科、心血管、肺部活检融化、支气管纤维镜等多款手术机器人了,无疑对标的是直观外科(达芬奇手术机器人,2019年收入50亿美元,当时市值711亿美元)。  因而,笔者以为,静态看,仅心脉、心通、骨科、CRM、冠脉这5项事务估值加总保存估量就达600亿港元,较当时市值有较大的生长空间;这还没有考虑技能居国内抢先的微创神通、电生理和潜力极大的手术机器人事务。动态看,3-5年后,一方面子公司进入高速生长时间,盈余增加将推进市值增加;另一方面神通、电生理、手术机器人也将逐渐老练进入估值完成阶段,公司市值到达千亿元是值得等待的。  财政与定价层面拐点  一是母公司费用率有望见顶。微创医疗的产品布局挨近完结,新产品进入密布上市期,研制费用率有望下降(2019年研制费用率高达19.1%,假定未来回落至10%的水平,则可发生5000万美元的净赢利);子公司融资(心脉医疗融资7.3亿元)加快,有利于母公司削减融资费用(资产负债率挨近60%;6年期的1亿美元债券现已于2020年年头悉数转股)。  二是2019年微创医疗的骨科和CRM别离亏本3080万美元和5484万美元,成为两大连累。笔者以为,骨科一方面在于海外下滑,估量2020年受疫情影响仍不达观;另一方面在于国内投入加大所造成的,跟着国产关节的上市,亏本起伏有望削减;CRM的亏本还在于投入,但3年后或许扭亏。  三是依照未来3-5年假定:1.4亿美元分部赢利的几项事务坚持20%-30%的复合增速、骨科和CRM扭亏;则3-5年后有望完成3亿-4亿美元的净赢利,按30-40倍PE核算,估值为700亿-1200亿港元。  四是高瓴的入股推进了公司价值重估。微创医疗尽管开展前景宽广,但由于上市后一向处于重度研制投入期,成绩一直没有完成,依照传统定价形式,导致上市后10年的股价长时间徜徉在8元上下,但这种状况进入2020年后呈现明显改观。  港交所推出未盈余的生物医药板后,一大批亏本的立异型生物医药公司取得高估值,DCF以及管线估值法成为对立异型公司新的干流定价形式。3月6日,高瓴以13.5港元增持6.5亿港元,持股份额达6.6%;自此之后股价涨幅已近翻番(即使在疫情引发系统性危险冲击下也未跌破13.5港元);价值重估或许呈现(由看赢利的传统形式转化为类比立异药的定价形式,此刻研制投入不只不是成绩的连累,反而成为丰厚管线的估值支撑)。  值得放长线钓大鱼  综上所述,笔者以为,微创医疗所属的赛道好,空间大、增速高、牛股多,现已诞生出千亿乃至万亿级市值公司;公司技能水平抢先对手多年、深度布局多范畴、天花板高;重磅产品进入密布上市期、子公司独角兽群逐渐完成估值、费用率有望见顶、成绩有望迎来拐点;高瓴入股奠定安全边沿并催化价值重估;从出资战略看,公司千亿等级市值可期,放长线钓大鱼;出资危险则在于疫情对成绩或许发生扰动、定价形式转化存在股价大幅动摇危险。  (声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:自己不持有文中提及的股票)

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